對美國經濟現況與未來的看法
摘要
武漢肺炎造成了全球經濟的困境，各國目前的標準作法是擴大政府支出與寬鬆貨幣政策；然而在經歷2008的金融大海嘯之後，其實各國在貨幣政策已經十分寬鬆，這累積了很多的債務問題，所以一旦加上這次的重擊，美國會有很大的經濟損傷。如何安然的渡過這次的經濟風暴（更恐怖的還未到來），我提供了總體的觀點與價值投資的方法
市場上發生了什麼事
武漢肺炎的爆發，造成了各國為了減緩疫情，無不採取封城或部分封鎖的措施，而這也讓原本看似欣欣向榮的經濟，有了一百八十度的反轉。各國經濟受到了相當大的損害，從各國公布的失業率即可得知。而美國在這段期間，失業率一次飆高到16%(這還沒有包括潛在的失業人口，2008金融風暴時，失業率是10%左右），有很多企業在政府的補助下，暫時關閉，但也有陸陸續續有大大小小企業倒閉。亞特蘭大聯邦儲備銀行預測美國第二季GDP會有52%的衰退，這個衰退的速度是前所未有的！
聯準會為了對付這突如其來的危機，一口氣就將利率降到了0%，並且在市場上強力增加貨幣支持。聯準會主席鮑爾甚至說出：「聯準會將無極限寬鬆的支持經濟」。聯準會的一些做法已經跨出了原本聯準會成立時，被限制的支持範圍，比如：在市場上購入了垃圾級的企業債券…；與此同時，美國財政部提供了很大的財政支出措施，從各種企業的貸款方案，到失業者的補助金，再到各家家戶戶的臨時補助金。
這些措施是前所未有的龐大，比之2008採取的措施，還積極了非常非常多！在許許多多的支出下，聯準會的資產負債表高速的膨脹，從3.8兆急升到了7兆（這是為了解決經濟困境，不斷“印”出的錢)。而美國的國家債務，也一路狂飆，來到了27兆，這個短時間增加到5兆債務，相當於過去5-6年的債務增加，是遠遠地高出了預期！由此可知，聯準會與美國財政部顯然十分地害怕經濟步入如同1930年代的大蕭條！
幾位投資大師的看法
Warren Buffett：
我們正在做的事情(針對聯準會的行動)，沒有人知道後果為何……整體而言，這些行動是對的，但我不認為它們完全沒影響，倘若做過頭，可能招來極端後果（extreme consequences）。話雖如此，若完全不動作，我們也會面臨某種極端影響。
解讀巴菲特的話，聯準會如果不做任何行動，市場勢必會崩潰的。而且他覺得聯準會採取的是正確的行動。問題是，即使聯準會都是正確的行動，還是可能會有極端的後果？身為一個投資人，應該要去想，這個極端後果是什麼？現在S&P指數回升到了疫情發生前，這個極端後果的可能性降低了嗎？
Howard Marks是著名的避險基金投資人，巴菲特曾說Howard的備忘錄是他一定會看的文章，其寫的「投資最重要的事」，也是巴菲特看了兩遍的書。我們看看他怎麼說
這些…使我做出結論，目前市場的反彈是基於樂觀主義；因為有正面的預期以及忽略了潛在可能的負面影響。在聯準會大量的注入流動性與財政的刺激措施之下，一般投資人認為會從悲慘第二季經濟復甦。….股市的表現也許很好，但是機率也許不是站在投資人那邊！
Howard習慣從投資人的心理與市場狀態去評估投資環境，在他的備忘錄裡，會羅列出正反的觀點，然後給出他為什麼覺得哪一方的觀點比較有道理。在這裡，他顯然認為，目前市場（即股市）與現實經濟脫節了，而這樣的情況很有可能將來會再反轉！
Ray Dalio是全球最大的避險基金Bridgewater的創辦人。其投資方式是亦步亦趨地觀察世界經濟情勢，分析國家總體的經濟情況為主，然後想辦法再合適地承擔風險的情況下，獲取最高的報酬。Bridgewater對總體經濟的投資方式相當成功，因為其屢屢準確地預測到市場風險所在，據聞在2008年時，其機構出的報告，是當時的聯準會與財政相關機構必讀物！
Ray Dalio 表示：
全球資本市場已經發生的很大的變動，所以像美國聯準會（the Federal Reserve, Fed）這樣的中央銀行其近期舉措已經開始跳脫出傳統經濟體系，開始出手主導資本市場，市場已不再自由。
在過去正常情況下，央行幫銀行把錢存下來，以供這些銀行在未來向央行借錢，它們再進一步借貸給有能力支付返還的人。這創建出了信貸體系，然後所有的金融資產互相競爭，整個信貸體系得已擴張。
達里歐強調，現在的經濟體系運作已經不再是這個樣子，聯準會所購買的金融資產或聯準會購進的國債變成了整體市場的驅動主力。
全球經濟正在面臨嚴峻考驗，在這段時間的資產配置當中，不可能選擇現金。政府要印大肆鈔票，不用想要靠現金保值了，現金就是垃圾。
簡單來說，Ray Dalio相信目前的市場機制已經被破壞，近來推升的股票價格是因為聯準會與政府強力的措施，去保護資產的價格。然而政府有辦法長久的控制市場嗎？如果沒有的話，那在什麼情況底下，政府會開始失去控制力？等到失去控制力之後，市場會發生什麼事情呢？
除了以上的幾位大師外，還有許多備受尊敬的學者或投資人對目前的市場提出警告，如：末日博士魯比尼（Nouriel Roubini ），新債王傑佛瑞·貢德拉赫（Jeffrey Gundlach），Pimco的穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）。雖然他們的預測未必每次都準確，然而此次都不約而同地看壞市場未來的表現，應該要聽聽他們的理由！
經濟循環的經濟學理論
過往經濟的研究發現資本市場底下的經濟情勢其實是會循環的，然而在經濟衰退時，該採取什麼方法來救濟，讓實體經濟儘快地走出泥淖是過往許許多多地經濟學家爭論的焦點。在19世紀初時，著名的凱因斯主張在衰退的情況底下，應該要大力地寬鬆貨幣與加大政府建設支出，讓人民重拾對市場的信心，恢復市場的機制。同時間，也有另個著名的經濟學家熊彼得認為不應該干預資本市場，因為如此會讓不良的企業繼續苟延，反而不利未來的經濟發展。
經濟學者與官員為了採取什麼措施，長久以來爭論不休，目前多半融合兩者的看法，認為在最糟糕的情況發生時，政府採寬鬆的經濟政策，同時幫助優良的企業，讓體質不佳的企業倒閉（意指政府的援助計畫有選擇性）；在經濟逐走出泥淖時，更應該收緊政策，讓不良的企業退出市場，也避免吹生經濟泡沫
然而這樣子的財政方式也會引起一些問題，比如：2008年時，有一些相當大型的企業，雖然不良的資產很多，但因為政府擔心如果任其倒閉，將產生連鎖上的效應，致使體質良好的企業也受到波及，遂而出手相救，是以有「怪獸企業已經大到不能倒」的疑慮。另外，打從2008年以來，政府相當寬鬆的措施（低利，借貸寬鬆，降低稅率），似乎已經無法相當有效地推升GDP的成長，所以政府經濟收緊地速度也相當地緩慢。而因為債務的成本相當低廉，整個社會的債務也膨脹非常多。這些都是在武漢肺炎發生前的經濟現實，過往的經濟措施即以顯得力有未逮！
這次武漢肺炎發生，美國政府顯然想重拾一次2008年的措施，而且更加大力度！只是這次墜落中的飛機是否會被拉上來呢？如果美國政府成功，我們將面臨一段時間的低利環境；如果不成功呢？
Bridgewater的看法
Bridgewagter針對上面的問題，有相當多的討論，以下列舉最重要的幾項：
- 其指目前的經濟情勢如同1930-1940年，如果處理不當會發生大蕭條的情形；然而政府如果不作為，將使得市場瞬間萎縮；如果採取搶救，只怕控制不當，會進一步推升資產的泡沫。
- 與此同時，因為資產的價格不跌，而窮人的收入卻相對減少地很快，富人與窮人的對立越來越嚴重；國家與國家間，為了保護自己的利益，貿易戰爭也會更嚴重。這些都不利資本市場的重建，致使政府很難推動復甦
- 政府如果救援成功，低利的環境底下，因為貿易戰（供給減少）與貨幣充斥市場（流動性增加太多太快），將使得通貨膨漲，所有人民受苦
- 通貨膨漲的同時，有可能大家將逐漸對美元失去興趣（不再保值），致使美元貶值，這也將讓全世界都市場大亂，後果相當嚴重
另外，美國是川普當選或拜登當選，將很有可能採取不同的經濟措施，這也會相當程度的影響著美國的未來。目前看來，拜登很有機會當選，而他也預告如果當選，會對企業加稅；在凱因斯的觀點底下，加稅結果很有可能是陷入相當的通貨緊縮，百姓痛苦不堪，延長經濟蕭條的時間，這些未來的情況，通通都必須列入考量！
在這種情況下如何投資
來到了最最重要的部分了，我想以兩個不同的投資邏輯來談：
總體投資的方法
如果你相信自己可以預測總體經濟的方向，可以在寬鬆的環境底下投資（市場已經漲很多了，也許已經錯過時間，但低利也有可能帶來進一步漲勢，我不知道！）！在經濟呈現敗相時，趕緊退出市場。或者可以如果Bridgewater的投資方式，想想如何分散風險，賺取報酬（目前普遍認為亞洲的投資機會比之歐美要好得多，如何分散風險呢？）
價值投資的方法
巴菲特為何可以在任何的投資環境底下都投資成功？因為他投資的是：使用者在現在與未來都不可或缺的商品或資產（換句話說就是有強大的護城河）。這樣子的商品不論在什麼樣的經濟環境底下，其公司都不會倒閉。比如可口可樂好了：如果通貨膨漲時，可口可樂可以透過漲價，抵銷通貨膨脹的影響。在通貨緊縮時，其銷量也不會消失，甚至其價格仍然比起其他的飲料公司具有抗跌性。
所以我們可以學習價值投資的方式，在目前的情況底下，仍然努力去找出有強大護城河的公司，且其價值被遠遠的低估了（要找出來必須付出相當的努力，且有分析公司的能力）
因為我自己是價值投資的信仰者，我仍然在目前相當困難的投資環境底下，繼續投資我認為優良的公司；同時我也有用總體的觀點作為輔助，時時地保持謹慎！
如果有任何相關的問題，歡迎寫信給我 Email ([email protected]) 或到粉絲頁留言 Steven活用價值投資法