談巴菲特早期投資方式：撿雪茄

什麼是撿雪茄投資（或煙蒂式投資法）

這是“價值投資之父”-葛拉漢(Benjamin Grapham)所發展的一套方法。其主要的方式是尋找那些股票價格遠低於流動資產的公司，雖然公司的素質低下，但因為股票的價格非常低，所以如果當市場反應其資產的價格時（股票上漲），可以順勢出場，獲利了結！

巴菲特的解釋是

我管這方法叫煙蒂投資法。你滿地找雪茄煙蒂，終於你找到一個濕透了的令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費的。你把它撿起來，抽上最後一口，然後扔了，接著找下一個。這聽上去一點都不優雅，但是如果你找的是一口免費的雪茄煙，這方法還值得做。”

撿雪茄投資的核心是注重「安全邊際」；巴菲特年輕時會尋找價格是資產（尤其注重流動資產）1/3 的公司股票，然後大舉買進。接下來會採取一些手段，譬如跟管理層恩威並施，讓他們買回股票，或迫使他們變現公司資產，返回給股東…等等

巴菲特早期靠著這樣的投資方式，在十二年間（1957－1969）有每年30%的獲利率，非常的了不起！

撿雪茄投資的危險性

撿雪茄投資是一個直覺上很棒的方式，畢竟市場給錯了價格，我們似乎可以從中獲利！然而，這個投資方式並不是沒有缺點：

1. 通常股價會非常低的是不入流的公司，公司本身的業務已經沒有成長性，甚至衰退非常明顯，公司可能開始有帳面上的虧損！如果公司虧損的速度非常快，就有可能資產的價值降到了股價以下，那撿雪茄的投資人將沒有獲利的可能

2. 要讓管理層意識到問題所在，並採取對股東有利的方式十分困難。因為管理層通常對自己的管理有很高的信心，覺得自己可以靠著現有的資產，再發展新的業務，所以他們會傾向再投資，而不是維護股東的權益！

巴菲特後來的體悟

隨著金融市場的演變，巴菲特開始發現可以找到的雪茄是一個比一個狀況更差。恰好在此時他受到了查理蒙格的影響，開始把注意力轉出撿雪茄的方式，而開始尋找強大護城河的公司

巴菲特曾說：

時間是優異公司的朋友，是平庸的公司的敵人 （Time is the friend of a wonderful business and enemy of the mediocre）

以合理的價格買進一家優秀的公司要遠勝以不錯的價格買入一家普通的公司。 (It is far better to buy a wonderful company at a fair price than to buy a fair company at a wonderful price)

所以巴菲特現在已經不推薦撿雪茄式的投資了，撿雪茄投資並不是價值投資法的一環。但我覺得身為一個價值投資者，如果能多了解這些來龍去脈的話，對投資抉擇一定會有幫助，也是分享這篇文章的初衷！

加映：現在還有雪茄投資嗎？

有的，雖然不常出現；但偶爾的確會有價格遠低於流動資產的股票出現。但我覺得除非是專業的投資人，且擁有可以掌握公司經營權的籌碼，千萬不要嘗試這種投資方式。波克夏這間公司其實就是巴菲特雪茄投資失敗的例子，其原本是想要跟經營者談判，把股票賣回去給公司，沒想到經營者違背了當初的談判協議；所以巴菲特才在一怒之下把波克夏這間公司買下來。但他曾說這是他做的最大的投資決策之一，如果當初沒失去理性，他現在的資產應該會再多上許多！

所以了解了嗎？各位，千萬不要亂撿雪茄！！