現金股利、庫藏股與保留盈餘

在這篇文章我想談談企業運用現金盈餘的幾個常見的方式，並談論這些方式的優劣！為什麼要特別談論現金呢？現金之於一間企業，就如同人的血液一樣，沒了現金企業就會倒閉；而如果現金運用得當，那將可以最大化股東的權益。一般投資人多專注在損益，看企業最近是賺了或虧了；這並沒有錯，賺或虧是相當重要的事情，但更重要的事情是，這間企業是否能夠永續或活得下去！

那今天要談的是，當一間企業賺錢時，會產生現金盈餘，一般常見的處理方式有三種：現金股利、庫藏股與保留盈餘。這三種方式對我們投資人的意義都不相同，我們必須有所了解，才能正確地判斷出企業經營者的思考，未來走向。

現金股利

現金股利：將企業盈餘以現金的形式發放給股東。當盈餘發還股東時，股價會扣除相同的金額，因為現金發還股東，企業就減少部分價值。舉例來說，股價100元的A公司，發了6元股利，那隔天開盤時，A公司股價會變為6元。以市值來說也是一樣的，假設A公司市值100億，發了6億現金，那之後它市值應該下降6億，也就是隔天開盤價格會下降的原因。

從價值投資者的角度來看，通常經營層會選擇現金股利的做法，是因為沒有更適切的方式為股東賺進利潤，所以將現金發還股東，讓股東自行運用，這是現金股利的最佳情況。不過，一般更常見的發生情形是，經營層出於維持股價或討好一般投資人，所以選擇一定程度的發還股東；然後當公司現金不足時，再採取融資的方式，這麼做其實對股東並不一定好，因為融資有成本，可能要付利息，長期來看反而傷害了股東權益。

以最近發生的生技股王康友為例：其現金流已經出了問題，但為了隱瞞或討好股東，竟然又跟銀行融資22億。一般投資人沒有分辨財報的能力，以為有股利賺就是好公司，直到財務問題爆發，才悔不當初阿。所以我們投資時，一定要確認企業的股利來源是營運的盈餘，不可掉以輕心！

庫藏股

庫藏股：是用公司的資金買回公司自己的股票。同樣以A公司，發行1億股，股價100元，市值100億為例，A公司運用現金在市場上買回6億股票，公司現金減少6億，而多擁有的股票現值也是6億，那麼公司的市值沒有變化。

因為公司買回了股票，市場上流通的股票會減少。若與之前賺了相同的盈餘的情況底下，能分配給每股的金額就相對增加。比如A公司每年賺10億，那流通在外股票1億股，每股EPS為

$$10億元 / 1億股 = 10元/股 $$

現在A公司買回公司6億股票，那麼在外流通股票為 $$ 1億股- (6億元/100元）股 = 9400萬股 $$

假設每年仍舊賺10億元，那每股EPS為

$$ 10億元 / 9400萬股 ~= 10.63 元/股$$

看到了嗎？在相同的盈餘的情況底下，能分配給每股的金額就相對增加。這就是為什麼巴菲特說，當市場股票價值遠低於股票內在價值時，企業應該實施庫藏股，因為這是保護長期股東的權益。今年以來，波克夏已經實施了有史以來最大筆的庫藏股交易，聰明的投資人你一定可以了解原因了吧？沒錯，因為巴菲特認為波克夏的價值被遠遠低估了！

保留盈餘

保留盈餘：又稱為「未分配盈餘」，未分配盈餘必須被課5%的「未分配盈餘稅」，所以與其他的現金利用方式要比較機會成本，並不是企業保留盈餘就一定好，或採取其他方式就比較好（股利，庫藏股…等等）。保留盈餘的最主要目的是將來可以用於投資金融資產，擴展營運，併購，甚至備不時之需…等等，當這些目的預期會帶來比其他運用更好的回報時，經營層就應該採取保留盈餘。

再以巴菲特為例，他曾說

只有當每保留一元的盈餘，能為股東創造至少一美元的市值時，才應當被保留。

也就是說，不管保留多少現金下來，優秀的管理階層必須要能夠創造比那些現金多的價值，否則就應該採取其他退還股東的方式！（波克夏將近保留了1500億美元的流動資產，因為巴菲特認為他未來可以創造出更多的價值！）

當我在研究公司財報時，常發現有公司的經營層沒有這樣的觀念，他們會傾向保留過多的現金，也不進行投資，也沒有任何的併購計畫…等等。這其實是在消減股東的長期利益。（當然因為現金太多，會做出錯誤投資決策的公司也所在多有）。

綜觀而言之，公司經營層若能正確的採取運用現金的方式會增加股東的權益。我們必須加以檢視經營層是否具有這樣的能力！