成長與價值

很多投資人一開始買股票的時候都非常喜歡投資「成長型」的企業，通常都是每年營收增加非常快速，比如：電商公司pchome，富邦Momo，國外的Amazon，Tesla…等等。

這類的企業因為營收增加很快，投資人會預期將來獲利可以大幅成長，所以通常股價的本益比也不低。會投資這類企業的人，多半是看重「未來」的成長性，而不是當下的獲利，所以又被稱為「成長型」投資。

很多一般的投資人因為並不完全了解價值投資法，會認為價值投資法無法估計出成長型的企業，進而誤以為「價值投資人」不會投資成長型的企業。不過這完全是一個誤解！實際上當2019年波克夏投資Amazon時，很多人都以為巴菲特放棄了「價值投資法」，巴菲特則回答：

…決定投資亞馬遜的人們絕對是和我一樣，是價值投資者。這點並無改變。…在買入亞馬遜股票時，與……是以賬面價值或盈利之類計算…與看似便宜的銀行股相比，所考慮的事項都是相同的。

其實，從現金流估值法也可以知道，成長型的企業也是可以計算出價值的，只是給予的成長率比較高而已！

成長型股票投資分析

談到成長型企業的股票投資，那就不能不提成長型價值投資之父：菲利普．費雪(Philip Fisher)。費雪是特別喜愛投資成長型企業的投資人，他最知名的一筆投資恐怕是投資摩托羅拉的股票。在他投資摩托羅拉時，它還只是一間汽車收音機的製造商，不被認為有強大的成長實力。不過費雪確持有摩托羅拉超過20年，配合摩托羅拉持續的成長，獲得非常非常可觀的報酬。

而費雪寫過數本書，討論如何找到超級成長型的企業。書中著重在：長期銷售成長、競爭優勢、管理能力、願景、公司的研究發展、強大獲利能力、公司內部關係等問題。身為一個價值投資者，一定可以發現這些問題也是使用「價值投資法」研究股票時，必須加以檢視的問題。所以我在這邊可以說，費雪所謂的成長型股票分析只是把價值分析用在特定的股票群體：即高成長的企業上，其重視的分析內含與價值投資法並無二致。

然而有一些投資人，並沒有將費雪重視的這些概念用在成長型股票上；相反地，只要是高成長的股票，就給予很高的本益比，這其實不是費雪的投資法喔！要知道費雪對於他選中的股票，通常還會持有非常長的時間，所以他會確定這是一個有相當機會取得長久競爭優勢的企業，不是一味地吹捧企業的。

成長型的企業通常股票波動比較大，投資者可能瘋狂地追捧，有的人因此賺了好大一筆。但因為無法維持其成長的速度，而瘋狂跌價的股票也所在多有。這都是因為這些人把股票當作是賭博一樣，想要「賭對」「賭贏」，其實這是非常危險的（請見下重注的本事，裡頭談到賭博與股票的相似之處，要知道真正的賭博高手是會算「期望值」的，不是隨便亂賭一把）

巴菲特曾說自己是 : 85%的葛拉漢加上15%的費雪

巴菲特因為受到了費雪的啟發，開始注意到投資擁有長久企業競爭優勢的企業，也演變成目前價值投資法的重要內涵！這裡重申一次，價值投資法是看重企業的「質性分析」與「數據分析」。所謂的「質」就是要看這是不是一間有護城河的企業，數據（財報計算）則是要找出企業的價值。這種投資的方式不論用在那一型的企業都是可以的喔！

如何確定企業的成長性？

其實投資企業最最重要的就是投資有「護城河」的企業，而且最好是長長久久的護城河；除此之外，唯一要考量的因素就只有購入的價格是否恰當，如此而已。（請大家參考護城河一文）

巴菲特較少投資高成長企業

所以成長型的企業投資與價值投資法並沒有衝突。而為什麼巴菲特較少投資高成長的企業是因為高成長企業的歷史經營紀錄通常較少，巴菲特較難以從過往的紀錄去了解到，這間企業是否為有超強護城河（競爭優勢）的企業，也就沒有那麼常對高成長的股票出手了。

不過，若因此認為巴菲特不對高成長的股票出手，那就大錯特錯了。早年巴菲特大舉投資可口可樂時，其本益比大約是15-20倍之間；因對照當時的其他股票大約只有12倍之間，大部分的分析師都認為巴菲特溢價投資了，不認為可口可樂有持續的成長性！

當然後來的歷史顯示巴菲特投資對了，且巴菲特可是會投資成長型股票的喔！