安全邊際–買東西越便宜越好

巴菲特說過：「安全邊際就是計算一個東西值多少錢，然後以較低的價格把它買下來。」

研究過巴菲特的都一定會知道，價值投資學派常把葛拉漢寫的「智慧型股票投資人」當做必讀的書，甚至說為聖經也不為過，連巴菲特本人當被人家問起該讀什麼書時，每次都是說這是有史以來寫的做好的一本。而在這本書裡面，有一個章節是巴菲特說一定要讀懂的，那就是「安全邊際」

其實安全邊際的概念很簡單，白話一點就是：買東西要越便宜越好。想像你今天想買五月天的演唱會門票，一模一樣的位置，A賣$3000元一張，B則要價$4000，請問你跟誰買？如果你選A的話，那你已經懂安全邊際了喔！

再來，想像今天你要擺攤賣檸檬汁，所以你要進一些生財工具，還有重要的原料：檸檬，於是有了先期支出。但是因為我們並不曉得上街去賣時，會不會有顧客來買，所以我們會希望先前的支出越少越好

從另外一個角度來說，如果我們的支出越少，但賣得一樣好，那我們獲得的純利（收入減支出）就增加了

這種讓損失少一些，讓獲利多一些的方式，其實就是在想辦法「擴大安全邊際」

早期價值投資教父葛拉漢是使用淨資產法估計公司內在價值，也就是看公司有哪些資產，然後根據不同資產項與以折價，估計出一個公司的內在價值。這裡折價的幅度大小，就是它的安全邊際。然後，他又要求實際股票購入價格，必須要是遠低於內在價值，所以這裡他又要求了另外的安全邊際！所以「安全邊際」其實是投資過程中，常常都會去思考的

投資為什麼要有安全邊際

主要有兩大理由：

今天我們計算了公司的內在價值為$100，所以認為股價$60可以進場購買，然而過了一段時間，發現自己預估錯誤或經濟環境發生變化…等等，公司的實際內在價值要減低為$80。此時，因為我們購入時留有安全邊際，所以我們還是能夠獲利。將來即使市場瘋狂拋售，損失也不會太大

計算內在價值時的安全邊際

價值投資者使用的是現金流估值法，如何在計算時納入安全邊際的概念呢？實務上，我想有幾個主要的方向

  1. 現金流折現率要取大一些 假設通膨成長了，利率調高了…等等，在這些經濟環境下，折現率都會變大，我們在估計時，不能認為折現率是不變的，要盡量的保守
  2. 現金流成長率要取小一些 公司明年的資本支出可能異常變多，經營層可能花大錢併購，經營可能突然變得困難…這些都會使得公司自由現金流入不如預期

另外，我們常預估公司會永續經營，不過實際上，經營超過100年的公司寥寥可數。所以我們必須保守一些，預估公司會經營50，60年之類的就好

購買股票時的安全邊際

假設計算出某公司內在價值是$100元了，到底該在股價等於多少時買進？這是很多人會遇到的問題

在回答這個問題之前，我想必須先問你對這個內在價值有多大的信心？其實，內在價值是估計來的，估計必會有誤差，我們希望估計越準確越好，但仍不要忘記我們不可能百分百正確。所以我們最好是預估一個內在價值範圍，比如$90~$120之間，而非死板板的認為自己計算（預估）是正確的，然後認為$100是不可變動的。

調整了問題後，我可以告訴各位，要取多少安全邊際沒有一定的答案！我曾在早期波克夏的股東會影片上，發現蒙格認為他們至少在安全邊際上有50%以上的時候購入，如果是這樣的話，$90~$120的股票，實際適合的入手價格是$45~$60之間。實務上，市場上很難出現這樣子的股票了，我們投資人不得不放寬我們的標準。至於要放寬多少？我只能說越謹慎越好

不只要便宜，買到好東西也許更重要

優異的公司的安全邊際與普通公司的安全邊際是不一樣的！台積電跟鴻海的股票，安全邊際要取多少會不一樣，為什麼呢？台積電的經濟護城河（也就是競爭優勢），比鴻海還要寬廣的多，如果要在兩家裡面，預估只有其中一家可以經營超過100年，請問你會選哪一家？

回到正題，這正是巴菲特後來投資風格又進一步進化的地方：與其以便宜的價格買入一家爛公司，不如以合理的價格買入一家優秀的公司。切記！切記！

如果有任何相關的問題，歡迎寫信給我 Email ([email protected]) 或到粉絲頁留言 Steven活用價值投資法