估值：計算公司未來獲得的現金
如果我們知道一家公司價值多少，那我們就知道是不是應該投資這家公司了！舉例來說：如果我們知道台積電這家公司的每股價值是$290(假設)，那麼目前的股價是$325，我們就知道現在不適合購買台積電的股票，因為如果現在購買的話，我們將虧290-325=-35；同樣的道理，如果現在台積電的價格是$200，那我們就可以安心的購入，然後靜待市場反應其真實的價值
現金流估值法，得知公司的真實價值
現在流行的估值方式其實很多種，比如：本益比估值，淨值折現等等，琳琅滿目！而現金流估值法是巴菲特曾說唯一認可的估值方法，他曾說：「上市公司的內在價值，就是該企業在其未來所能產生的自由現金流量折現後的總和」，這就是現金流估值法最重要的精神
我們先舉一個例子，當一家新公司剛剛成立時，股東們投資了300萬，假設公司都還沒任何業務時，此時這家公司的價值是多少？應該是300萬沒錯吧，相信不會有任何人不同意！
現在公司業務發展花了150萬，但之後三年都會有50萬的收入（第四年就沒收入)，請問這家公司目前價值多少呢？
- 現金因為業務發展得減去150萬，剩下150萬（300 - 150 = 150）
- 之後三年都會收入50萬，所以公司未來會收入 150萬 (50 * 3 = 150)
- 所以公司的價值就是 150(現金）+ 150（未來收入）= 300萬，這樣對嗎？
好像哪裡怪怪的？你（妳）發現了嗎？未來的收入，其實
- 不像現在就擁有的現金，未來有其不確定性，業務也許會發生變化，所以【未來收入】比現在擁有的現金還要沒價值一些
- 現金如果不拿去做業務發展，可以拿去做其他的投資，所以現在的現金$1元，其實會比一年後的$1元，還要有價值(也可以解釋成機會成本)；反過來說，一年後的現金收入$1元，以我們當下來算，其實沒有$1元的價值，也許算成$0.9比較正確
根據以上的兩項理由，我們必須對未來的現金收入做「折現」，也就是每年做稍微的打折，讓它符合當下的價值
在回到計算公司價值的例子，我們也許就會這麼算，假設每年現金都折現10%
| 公司現金收入 | 折現後價值 |
|---|---|
| 第0年：150萬 | 150萬（現在擁有的，不用折現) |
| 第1年：50萬 | 45萬（ 50*0.9 ) |
| 第2年：50萬 | 40.5萬 ( 50*0.9^2 ) |
| 第3年：50萬 | 36.45萬 ( 50*0.9^3 ) |
| 總金額 | 271.95 萬 |
如果公司不是第四年就突然失去收入，而是每年都可以有收入呢？
$$ 價值 = 150 + { 500.9 + 500.9^2 + 500.9^3 + 500.9^4…$$
會算等比數列的人，想必就知道如何算了吧！ $$ 價值 = 150 + \frac{50*0.9}{1-0.9} = 150 + 450 = 600$$
是的，如果投資了150萬，但之後每年都會有50萬的收入，那實際上公司的價值是大大增加的
但一般的公司還會比這種情況複雜一些，它可能收入會變化（遞減或遞增，忽高忽低…),投資人在做現金流價值計算時呢，就要把這個給考慮進去。在實務上，因為公司的現金收入總是忽高忽低，沒有辦法計算的，所以我們可以約略計算，比如
- A公司近三年的現金收入是，150萬，140萬，130萬，那麼也許我就把它當作之後每年現金收入都少10萬
- A公司近三年的現金收入是，100萬，90萬，80萬，那麼也許我就把它當作之後每年現金收入都變0.9倍
所以我們做上市公司的價值計算時，必須對未來現金收入做估計，然後加以折現並加總，如此可以得到當下的公司價值。
想必讀到這裡的各位已經開始頭痛了，這樣子的計算實在是有點煩瑣，其實網路上都可以找到現金流折現的Excel檔，只要將數字填入就可以得到價值了，並不特別困難
相反地，真正比較困難的是，如何得到以下兩個數字
- 自由現金流
- 折現率
自由現金流
所謂的自由現金流就是公司每年可自由運用的現金流，是從營運來的現金流量扣減維持現有營運所需的資本支出和税金後之餘額。
$$ 自由現金流量 =(稅後淨利潤 + 利息費用 + 非現金支出)- 營運資本追加 - 資本性支出$$
我們可以從一些股票資訊網站（這邊是Goodinfo台灣股市資訊網），看到如上的公司自由現金流量，然後再根據這些過往公司的自由現金流量表現，預估未來的自由現金流量（怎麼預估就是最具藝術與能力的所在，每位價值投資大師會因為是否在其能力圈範圍，而知道是否可以預估其現金流，如果無法的話，這家公司也許就不是適合投資的）
折現率
折現率如何選擇，是這個估值方法的另一個難處所在，折現率可以考量以下因素 至於拆現率的選擇，通常會有以下這些標準：
- 當利息率增長的時候，折現率也要增長。（長期國債可以看成是無風險的投資方式，所以其利率會影響我們要使用的折現率，也就是機會成本）
- 如果企業的經營風險變高的時候（參考投資檢查表，以得知企業經營風險），它的折現率也要上升，因為風險越高的企業，我們越難以估計，保守一點比較好
一般而言的好公司折現率約10%，最低亦以7%計。風險較高的公司則給他13-15%的折現率
總結
現金流折現法只是提供一個計算的方法，計算方法的每一個要素，我們並不需要百分百的正確，只要我們不要把$100元的公司，變成$200就好了
巴菲特強調的是購買公司股票時，要有安全邊際，也就是如果算出來公司的價值是$100元，我們也許$50才可以購買
模糊的正確勝於精確的錯誤，不要太鑽牛角尖。查理・蒙格說：「我們雖然認為這個是計算內在價值最合理的方式，但是從來沒有見過華倫（巴菲特）計算過」，因為巴菲特從來就只有概算而已，而不會斤斤計較每一個數字要用多少；相反地，對巴菲特來說，這家企業是否穩定，才是這套估值方法會成功的關鍵
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